美豆强势大涨 豆粕为何跟涨乏力

期货方面，受中美元首通话释放积极外交信号、市场预期中国可能加大美豆采购的强烈利多指引，隔夜美豆大幅上涨至近两个月高点，今日亚洲交易时段延续涨势。然而，国内豆粕期货跟涨动能明显不足，主要受三重因素制约：其一，国内直至4月船期的采购合同已基本完成，6月前的供应预期充足，因此外盘大涨对近月M03、M05合约的驱动有限；其二，尽管美豆价格上涨，但巴西升贴水同步下调，部分抵消了进口成本上升驱动，盘面测算显示4-6月船期仍有50-80元/吨压榨利润，7-8月船期利润接近平衡，成本支撑效应减弱；其三，鉴于2025年市场已多次经历政策消息扰动，当前投资者对单纯由政策预期引发的上涨反馈更趋理性。综合影响下，内盘涨幅远逊于外盘。此外，菜粕市场因加菜籽反倾销调查出现进展，市场猜测其有可能重新进入中国压榨，受此潜在供应压力影响，菜粕合约走势相对偏弱。

现货方面，豆粕基差在盘面价格上涨的背景下出现明显的被动走弱。当前下游企业节前物理补库已基本结束，合同库存相对充足，市场活动普遍转入存量合同的执行阶段。由于终端对高位现货价格抵触情绪浓厚，实际采购意愿持续低迷，整体观望气氛浓郁。同时，随着巴西大豆排船节奏保持稳健，前期市场对近月供应偏紧的担忧得以缓解，这促使贸易商主动销售3月头寸的意愿增强。相比之下，市场交投重心呈现向远期转移的迹象，下游对6-9月基差合同的询价与关注度有所提升。

展望后市，外盘走强带来的成本支撑与当前豆粕期价所处的相对低位区间，共同构筑了下方的安全边际，使得价格继续深跌的空间预计有限。然而，国内盘面受近月供应充足预期及市场情绪理性的双重制约，其反弹动能亦受抑制，短期或延续震荡。现货基差仍将承受一定压力，但市场对6-9月远月合同关注度的显著提升，表明交投与博弈的重心正逐步转向未来。