库存压力攀升 豆粕市场走势较纠结

中美大豆贸易稳步推进，美豆价格重心抬高

自中美元首在韩国釜山进行成功会晤后，中美大豆贸易陆续恢复。根据美国农业部公布的消息，中国进口商自10月底恢复美豆采购以来，累计购买量已将近200万吨。按照此前美国官员的说法，年底前中方还会继续大量购买美国大豆。中国采购成为美豆市场的救星，为美豆带来年内最大一波涨幅。本周美豆虽冲高回落，但目前仍维持在一年多高点，市场仍对美豆需求前景充满期待。

南美大豆播种有序推进，产量前景保持乐观

农业咨询机构AgRural表示，截至11月20日，巴西大豆种植率达到81%，低于去年同期的86%，主要产区降雨不规律仍令市场担忧，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)公布的数据显示，截至11月19日，阿根廷2025/2026年度大豆播种进度达到24.6%，高于一周前的12.9%，但是较去年同期楼后11%，比五年均值落后3.3%。播种延迟的主要原因是布宜诺斯艾利斯省中北部和西部地区的田间土地过于泥泞，缺乏足够的作业条件，导致无法正常开展播种工作。该机构预计本年度阿根廷大豆产量为4850万吨。美国农业部在11月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨。南美大豆保持丰产预期，有助于遏制市场对美豆需求的过度炒作。

国内进口大豆供给宽松，豆粕库存压力升高

海关总署公布的数据显示，中国10月份大豆进口量为948.2万吨，较去年同期增长17.2%。其中自巴西进口大豆712万吨，占比为75.1%；阿根廷大豆157万吨，占比为16.5%。10月份中国未进口美国大豆。今年前10个月，中国累计进口大豆9568万吨，同比增加6.4%。自4月份中美贸易关系紧张后，中国进口大豆节奏明显提速。据统计，今年5月至10月期间，中国大豆进口已连续第六个月创下同期最高纪录。其中5-10月购买的大豆量较去年同期多出902万吨，为应对不确定性导致的超买局面十分突出。随着中美大豆贸易恢复，明年一季度的国内供给缺口消失，甚至可能出现供应过剩状态。另据市场调研机构统计，上周全国油厂大豆压榨量达到233万吨，预计本周压榨量将继续攀升。最新的豆粕库存量已升至114.5万吨，周度增加14.6万吨。目前国内禽畜养殖利润低迷，饲料需求疲软，无力主动提振粕价回升，豆粕现货市场持续近半年的窄幅波动状态仍难打破。

近期国内豆粕市场展望

美国农业部陆续恢复公布常规报告，2025年美豆丰产目标基本实现，美豆对华出口以及美国政府针对农民的一揽子援助计划仍对美豆价格有支撑。中国进口商对美豆大单采购频现，但在年底前完成美方预计的1500万吨采购计划难度较大。目前美豆进口成本仍显著高于南美大豆，这有利于降低美豆需求炒作的持续性。南美大豆开局整体正常，天气因素对市场的影响力逐步提升。国内进口大豆供给形势持续转向宽松已成为各方共识。国内豆粕库存快速攀升，随着美豆库存继续向中国转移，国内远期供给宽松程度将进一步扩大，豆粕价格上行的阻力也将随之增加。