豆粕短期回调不改中长期看涨逻辑

近日，豆粕期货在经历高位平台震荡后，连续两个交易日出现回调。本轮调整主要受以下几方面因素影响：市场持续发酵关于某政策性抛储的传言；本周Pro Farmer中西部作物巡查结果显示，大豆生长前景优于平均水平；以及持续高企的库存压力对市场情绪形成压制。值得注意的是，在连盘豆粕回调的同时，美豆期货却表现相对强势，此前偏低的价位吸引部分多头资金逢低吸纳，反映出内外市场情绪的阶段性分化。

尽管短期存在调整压力，笔者对豆粕后市仍维持看涨观点，主要从以下两个视角进行分析：

一、供应视角：采购延迟与政策不确定性支撑价格受中美关税问题影响，本年度美豆采购计划至今尚未明确。从现有信息判断，采购进程较往年可能推迟约一个月，这将导致第四季度大豆到港量阶段性偏紧。尽管巴西大豆的高进口量可在一定程度上弥补缺口，但采购节奏的政策性扰动依然是重要的利多因素。历史经验表明，贸易政策层面的不确定性往往加剧市场波动，并为价格提供潜在支撑。

二、成本视角：美豆价格中枢上移构成核心驱动美豆成本的系统性抬升，将是未来豆粕价格上涨的最强驱动力，其主要逻辑基于以下三点：

中美贸易协议带来的需求恢复

一旦达成新的采购协议，美豆出口需求有望显著恢复，价格将迈上新台阶。当前美豆价格持续低位徘徊，很大程度上已反映了市场对出口需求的悲观预期，任何正向进展都可能成为价格修复的强动力。

美国国内压榨需求旺盛

受生物柴油政策推动，本年度美豆压榨量同比显著提升，美国国内需求扩大为美豆价格提供坚实支撑。内需与外需未来有望形成共振，彼时会进一步推动价格上行。

供给端存在收缩预期

本月USDA报告已下调大豆种植面积，长期低价与需求担忧使部分农户转种意愿下降。根据以往经验，最终收获面积可能还会进一步调减。单产方面，尽管8月报告预估偏乐观，但直至10月收获结束前，天气、虫害等因素仍可能造成实际单产下调。若今年美豆产量相对去年同比表现不优异，甚至少于去年，再加上内需和外需同步复苏的背景下，价格上行的动力和空间将显著增强。

需特别指出，若中美贸易协定取得突破并落实采购计划，市场可能首先解读为供应担忧缓解，形成短期利空情绪冲击。然而待市场情绪平复后，重心将重新回归至抬升后的进口成本逻辑。